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Le monde de l’entreprise a introduit le terme de «stretch goal» il y a longtemps. L’idée est simple: il s’agit de se fixer un objectif ambitieux, par exemple doubler le revenu en 5 ans, devenir le leader mondial d’un secteur, atteindre un retour sur investissement de 25%. Si le “stretch goal” n’est pas atteint, et que les affaires se développent, les investisseurs restent satisfaits. Dans ce cas précis, le “stretch goal” marque plutôt une direction à suivre, une tendance, il est moteur de développement.

Le monde des investissements est très différent. Si un investisseur se fixe un objectif de revenu trop élevé par rapport à ce que les marchés lui offrent, il peut être amené à prendre des risques inconsidérés.

Dans cet article et le suivant, nous expliquons pourquoi, selon nous, un investisseur devrait commencer par se fixer un objectif de rendement cible réaliste et plutôt conservateur

Depuis la crise financière de 2009, les investisseurs ont mis beaucoup de temps à réviser à la baisse leurs objectifs de rendement. Ils ont continué à considérer qu’un taux de rendement «raisonnable» était de 5% par an, et cela bien après que les banques centrales aient abaissé ces mêmes taux à zéro ou en dessous. Ce phénomène explique en partie pourquoi des émetteurs tels que Valeant Pharmaceuticals ou Tesla Motors n’aient eu aucune peine à trouver des acheteurs pour leurs émissions obligataires en offrant ce qui semblait être alors un coupon «normal»:

En janvier 2015, Valeant Pharmaceuticals a émis une obligation en Euro payant un coupon de 4,5% et venant à échéance en 2023. Deux ans plus tard, le prix de cette même obligation avait chuté de plus de 25%.

A son tour, en août 2017, Tesla Motors a été en mesure d’émettre une obligation en USD payant un coupon de 5,3% et venant à échéance en 2023. Moins de deux ans plus tard, le prix de cette obligation avait également chuté de près de 20%.

Au moment de ces émissions obligataires, les deux sociétés avaient des dettes importantes et nous supposons que la plupart des investisseurs auraient dû être conscients de cela. Ils recherchaient un rendement de 4,5% sur l’euro et de 5,0% sur le dollar. Ils ont dû juger que ces deux émissions ne présentaient pas plus de risque que de nombreuses autres opportunités d’investissement de même qualité et de même durée. Ces investisseurs ont bien entendu sous-estimé le risque associé à ces émetteurs.

Qu’est-ce qu’un objectif de rendement raisonnable pour un portefeuille diversifié et équilibré avec un horizon d’investissement de 5 ans?

L’objectif de rendement dépend en premier lieu de la devise d’investissement. En général, nous sommes à l’aise de viser un “LIBOR à 3 mois + 2,5%” par an. Aujourd’hui, pour un portefeuille USD, cela se traduit par un objectif de rendement d’environ 4,5% par an. Par contre, pour un portefeuille en EUR, cet objectif serait d’environ 2,5%.

En nous centrant sur le USD, et en l’absence de bouleversement de marché, un portefeuille équilibré devrait être alloué de manière à obtenir un “rendement attendu” inférieur à cet objectif de 4,5%, et cela soit en conservant une partie importante de liquidités, soit en sélectionnant des instruments conservateurs. C’est ce que nous appelons être «sous-exposé» en dehors des moments de forte volatilité, donc la plupart du temps.

Bien qu’il soit impossible de prédire avec exactitude la durée des épisodes de volatilité, il est facile d’identifier leur démarrage. C’est pendant les périodes prolongées de forte volatilité qu’il est intéressant d’augmenter l’exposition aux marchés même si l’investisseur lambda est naturellement réfractaire à s’exposer pendant ces moments-là.  

Un gestionnaire professionnel “actif” – tel que Vierny Partners SA – peut naturellement «sur-performer» pendant ces périodes en augmentent cette «exposition» pour atteindre le rendement visé. Si les marchés étaient toujours «efficients», sans bouleversement ni distorsions, sans faillites inattendues et à l’abri d’événements géopolitiques, cette approche ne serait pas payante.

Plutôt que d’acheter une assurance contre ces événements, Vierny Partners SA les utilise comme autant d’opportunités de générer un rendement additionnel.

Dans notre article suivant intitulé «Mieux vaut saisir la volatilité que la fuire», nous expliquons cette approche de “market timing” de manière plus détaillée et nous expliquons comment nos clients en ont tiré profit.

Nous conclurons en soulignant que cette approche peut être adaptée à tout profil de risque, de conservateur à dynamique. Vierny Partners SA recommande la plupart du temps de rester sous-exposé par rapport à un objectif de risque défini. C’est lorsque le marché entre dans une phase de tourmente, que nous augmentons notre exposition au marché, et cela en respectant toujours le profil de risque fixé conjointement avec chacun de nos clients.